東吳證券股份有限公司朱國(guó)廣近期對(duì)凱因科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《乙肝丙肝大市場(chǎng)，多產(chǎn)品矩陣構(gòu)筑護(hù)城河》，本報(bào)告對(duì)凱因科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.3元。

凱因科技(688687)

【資料圖】

投資要點(diǎn)

公司2023Q1扣非歸母凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)，回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)：公司專注于抗病毒及免疫性疾病領(lǐng)域，核心產(chǎn)品包括丙肝全口服泛基因型藥物可洛派韋（凱力唯）、長(zhǎng)效干擾素—培集成干擾素α-2注射液（派益生）和國(guó)內(nèi)唯一一款泡騰劑型的干擾素（金舒喜）等。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.9億元，同比+12.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比+52.9%，利潤(rùn)增速高于收入增速主要是股份支付費(fèi)用減少所致。同時(shí)，公司披露了股份回購(gòu)實(shí)施結(jié)果，回購(gòu)股份的總數(shù)為3,509,027股，占公司總股本的2.0532%?；刭?gòu)價(jià)格最高為每股25.98元，成交總金額達(dá)到人民幣6010萬(wàn)。回購(gòu)的股份將用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，進(jìn)一步促進(jìn)公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。

凱力唯有望快速搶占丙肝市場(chǎng)份額，得益于適應(yīng)癥的拓寬和政策導(dǎo)向：隨著凱力唯針對(duì)丙肝1b型進(jìn)入醫(yī)保報(bào)銷范圍，實(shí)現(xiàn)了對(duì)我國(guó)HCV主要基因型的全覆蓋，泛基因型藥品的使用可省略基因檢測(cè)的流程，并且藥物本身不含蛋白酶抑制劑也無(wú)需頻繁檢測(cè)肝功能，更加方便了基層患者的治療。產(chǎn)品力上，凱力唯作為國(guó)產(chǎn)第一個(gè)上市的針對(duì)丙肝泛基因型治療的藥物，整體有效性近似進(jìn)口藥物，安全性良好，價(jià)格具備一定優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代。同時(shí)，隨著衛(wèi)健委《消除丙型肝炎公共衛(wèi)生危害行動(dòng)工作方案（2021-2030年）》的逐步落實(shí)，凱力唯有望進(jìn)入快速放量的階段。

長(zhǎng)效干擾素針對(duì)乙肝適應(yīng)癥臨床數(shù)據(jù)讀出在即，藍(lán)海市場(chǎng)未來(lái)可期：派益生針對(duì)乙肝適應(yīng)癥Ⅲ期臨床試驗(yàn)于2022年6月完成全部患者入組，預(yù)計(jì)有望在2023年底至2024年初讀出數(shù)據(jù)，2024-2025年獲批上市。派益生是一種長(zhǎng)效干擾素，具有抗病毒及免疫調(diào)節(jié)雙重作用，它是實(shí)現(xiàn)慢性乙肝功能性治愈關(guān)鍵藥物。目前國(guó)內(nèi)長(zhǎng)效干擾素市場(chǎng)僅有兩家公司，這表明長(zhǎng)效干擾素市場(chǎng)具有稀缺性和巨大潛力，競(jìng)爭(zhēng)格局良好。公司也正在積極開展以乙肝功能性治愈創(chuàng)新藥物組合的開發(fā)，有望成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)乙肝治療領(lǐng)域的領(lǐng)先力量。

成熟商業(yè)化藥物品種豐富，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)：公司擁有多款成熟的商業(yè)化藥品，如金舒喜、凱因益生、復(fù)方甘草酸苷、安博司等，覆蓋多個(gè)疾病領(lǐng)域且很多產(chǎn)品的市占率領(lǐng)先，每年?duì)I收穩(wěn)定增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司將在2023年至2025年取得營(yíng)業(yè)收入分別為14.34億、18.05億、26.40億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.27/1.65/2.45億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE為37X/29X/19X。隨著后續(xù)丙肝藥物凱力唯持續(xù)放量，以及長(zhǎng)效干擾素針對(duì)乙肝適應(yīng)癥成功上市，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)加速期，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化導(dǎo)致價(jià)格不確定性或營(yíng)收減少，藥品銷售不及預(yù)期，新藥研發(fā)及審批進(jìn)展不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券(600109)袁維研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.43%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.54。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為37.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，凱因科技（688687）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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